360私有化的分食盛宴 資金分銷代理層達到三級
據統計，除360董事長周鴻禕、總裁齊向東外，共有40傢機構搶食360回歸A股盛宴，且有不少A股公司潛伏其中。然而，突如其來的政策風險，或將讓這一精心佈局且牢固無比的利益分食鏈條土崩瓦解。
奇虎360私有化回國上市一案已然成為一場分食盛宴。
5月16日，《國際金融報》記者登錄企業信用信息查詢系統發現，奇虎360私有化的兩大平臺——天津奇信志成科技有限公司（下稱“奇信志成”）、天津奇信通達科技有限公司（下稱“奇信通達”）已於日前完成增資手續。
據《國際金融報》記者統計，除360董事長周鴻禕、總裁齊向東外，共有兩大類40傢機構參與到這場私有化盛宴中。
在這40傢企業法人中，記者發現隱藏著很多A股能量岩盤床上市公司的身影。粗略統計，已有中信國安、天業股份、愛爾眼科、電廣傳媒、雅克科技、中南重工、浙江永強、炬華科技、三七互娛和榮安地產等十傢A股公司參與其中。
中金此前報告稱，360若回歸A股，市值將高達3800億元人民幣（613億美元），較私有化時的估值93億美元擴大近7倍。由此看來，這些上市公司都想通過360私有化來分得一杯羹。
然而，隨著監管層對中概股回歸收緊傳言的發酵，360私有化之後的國內上市之路似乎並沒有預想的那樣順暢。政策風險之下，那些投資機構此前精心佈局、勝券在握的“棋局”變得結局難料。
兩大SPV平臺增資完成
在這龐大而復雜的私有化承接架構中，核心就是上面所提到的兩大境內SPV平臺：奇信志成和奇信通達。其中，奇信通達作為境內私有化主體，在私有化完成後，將承接奇虎360所有的業務及資產；奇信志成則由權益資本加銀行貸款組成，並將成為回歸後奇虎360主體的控股股東。工商信息顯示，奇信志成與奇信通達的增資和股東變更登記分別於5月5日和5月6日已全部完成。
所謂的SPV是Special Purpose Vehicle（特殊目的機構/公司）的縮寫。而本次360私有化選擇的是“雙SPV”，用通俗的語言描述，“雙SPV”就是租賃公司不出面，由相關的基金公司負責對外籌集資金，抽得資金交給租賃公司。這種做法的高明之處就是不用審批。
中投咨詢顧問崔瑜在接受《國際金融報》記者采訪時表示：“SPV是特殊目的實體，雙SPV主要是為瞭應對法規和稅收上的一系列規定而設定的，目的是實現‘破產隔離’和‘稅收中性’。360兩大SPV平臺的存在讓其私有化的‘原始岩盤浴廠商分銷商’都處於相對較強勢地位，而層級較低的外部投資者不僅缺乏話語權，還可能需要支付較高的投資成本。”
根據增資金額和持股比例測算，奇信志成和奇信通達目前估值分別高達40億美元和117億美元，而最新註冊資本分別僅為57532945元和56176628元。在增資前，兩傢公司註冊資本均為1000萬元。
《國際金融報》記者查詢工商登記信息發現，奇信志成目前擁有37個股東，包括周鴻禕和36傢法人股東；奇信通達則擁有42個股東，包括周鴻禕、齊向東和40傢法人股東。其中，有兩傢企業法人：天津眾信股權投資合夥企業（有限合夥）（下稱“天津眾信”）和天津奇睿眾信科技合夥企業的證件號碼相同。
A股資本湧動
此前媒體披露的《360股權私有化投資客戶》名單顯示，36個參與360私有化的財團與機構涉及認購股份達到72.04%。其餘股份由公司核心管理層持有，其中周鴻禕持有股份將達到22.3%，360總裁齊向東為2.2%。
名單顯示，在參與認購360私有化股權最多的機構，為天津欣新盛股權投資合夥企業（有限合夥）（下稱“天津欣新盛”），比例達到11.44%；其次為天津信心奇緣股權投資合夥企業（有限合夥），持股比例為6.2%。另外的34傢機構中，建設、招商、民生等銀行則分別持股1.1%-1.7%不等；平安、陽光人壽等5傢險企持股比例維持在1.1%-3.7%。另外，紅杉資本旗下公司以及金磚絲路投資（深圳）LLP分別持股4%，為360並列第五大股東。
在上述參與的十傢上市公司中，以中信國安為例，5月12日晚間，中信國安曾發公告稱，公司3月30日召開的董事會會議審議通過瞭關於睿威基金增資奇信志成、奇信通達的議案。目前，兩傢公司已完成增資有關工商變更登記手續。
據悉，中信國安作為單一LP（有限合夥人）的睿威基金對奇信志成增資2.09億美元，占比5.25%；同時對奇信通達增資2.03億美元，持股1.74%。私有化完成後，睿威基金直接和間接持有奇虎360股權合計將達4.46%，占總私有化對價93億美元的4.3%。
除中信國安外，去年12月，電廣傳媒表示將投入不超過3億元，用於認購華融證券專門設岩盤浴台中北屯立的“華融360專項資金”，並有6100萬元過橋資金，間接投資360股權。華融瑞澤投資管理有限公司即為華融證券認購360私有化的平臺，共認購瞭1.2%股份，總額約1.116億美元。
此外，愛爾眼科通過投資天津欣新盛3032萬美元，間接投資360私有化項目；中南重工通過旗下股權投資基金也作為參與方參與瞭這一項目；另外，天業股份也以自籌資金不超過6億元增資認購“天盈匯鑫”有限合夥份額，參與到360私有化項目。
崔瑜表示，“這些公司都以合夥企業、契約等非法人形式參與認購，之所以選擇間接方式而不是直接方式主要是因為奇虎360要求參與360回歸的必須要‘穿透’，即以非法人形式認購。”
可以看出，這些上市公司通過各類合夥基金出資從數千萬美元至4億美元不等參與到360私有化進程中，最終資金匯集於兩大核心平臺奇信志成和奇信通達。這中間間隔一層、兩層甚至三層以上來獲得奇虎360的私有化份額。其中每層都有一個“分銷商”，分享奇虎360未來回歸上市的收益。
分銷利益鏈
崔瑜指出，參與360私有化的資金分銷代理層達到三級：第一級為大型基金、券商公司；第二級則是通過各類合夥基金直接或間接投資的企業；第三級更為復雜，其中每一層分銷商都可以獲得360回歸上市的收益。這樣的分銷模式會分散公司股東，散戶可以通過購買參與者的股票參與其中。
崔瑜表示，“那些直接獲得架構中兩大SPV‘股東席位’的持股機構屬於，GP即‘原始分銷商’，在拿下私有化份額後，‘二次分銷’給各自的LP（主要出資者），LP之後還可以再組合夥企業，也就構成瞭‘第三層’持股機構，如此遞延。”
“這樣做不僅可以減少資金風險，還能獲得LP的基本管理費和旗下持股機構投資收益中20%最高分層。拿取傭金的是各路股權銷售機構，總體來說，管理費率基本都在投資額的1%-1.5%之間。”崔瑜表示。
復旦大學管理學院副教授唐躍軍在接受《國際金融報》記者采訪時則表示：“管理費一般在1.5%-2%之間，1.8%比較常見。”
《國際金融報》記者查詢天業股份和中信國安發現，天業股份在公告中披露的中恒星光—VIE回歸基金一期基金合同相關協議一項中指明，管理人的管理費年費率為1%。而中信國安在公告中列明，旗下“海寧國安睿威投資合夥企業（有限合夥）”（簡稱“睿威基金”）在其經營期間前5年每年應按固定基數人民幣3000萬元向普通合夥人支付管理費。由於睿威基金規模為不超過28億元，由此折合成年費率約是1.1%。
除瞭管理費，還有收益分成。崔瑜表示：“收益分成通常是二八開。GP拿20%，LP拿80%。”
“除瞭管理費還有一種中介費。比如跟360關系很好的一些私募，通過介紹投資人來買進，一般會收取1/1000的費用。”唐躍軍補充道。
值得註意的是，受參與360私有化一案利好消息刺激而產生的股價上漲，這些機構還會獲得更高的杠桿收益。
回歸存風險
如果沒有政策層風險，這無疑是一個精心佈局且牢固無比的利益分食鏈條。
但事與願違。5月6日，證監會新聞發言人張曉軍表示，證監會已經註意到相關輿情，按照相關法律法規，近3年已經有在國外上市的5傢紅籌企業通過並購重組在A股上市，市場上對此提出質疑，認為這類企業回歸A股有較大的特殊性，特別是對境內外市場的明顯價差、殼資源炒作應該高度關註。
證監會指出，註意到市場的這些反映，正對這類企業通過IPO、並購重組回歸A股市場可能引起的影響進行深入分析研究。
證監會這一表態，讓準備回歸A股的中概股企業股價持續發生震動，從5月5日到5月9日出現連續3個交易日大跌，其中奇虎360跌14%。
那麼，監管層的政策變化是否會對360回歸產生影響呢？
唐躍軍表示，“360屬於好公司，但在目前的情況下，確實也面臨風險。”
崔瑜表示，“根據360之前披露的私有化立項報告，它可能會通過借殼或戰略新興板上市，由於當前戰略新興板還很不成熟，360最後可能通過借殼上市。監管層打擊熱炒殼資源現象勢必會對360的殼資源選擇以及上市進程造成一定影響，這也增加瞭360回歸A股的風險。”
不過，上海財經大學現代金融研究中心副主任奚君羊在接受《國際金融報》記者采訪時表示，“雖然借殼門檻比較高，標準比較高，但是隻要讓自己的標準達到規定標準就可以瞭。最近監管層針對借殼的投機、炒作行為的打擊對於借殼反而有利。這些殼的成本降低瞭。”
那麼，假使不成功，這種損失由誰埋單？
“在萬達私有化一案中，王健林承諾如果不成功的話，萬達將向私募投資者，以每年8%-10%的代價回購股權。”唐躍軍分析，不過對於360來說，具體要看他們當初的協定以及入股時的價格。
在崔瑜看來，“如果360私有化回國上市不成功，公司股價就會被打回原形，投資者將無法享受到奇虎私有化後預期收益，甚至也不排除發生大面積被套牢被虧損的情況，雖然360會給予投資者一定的補償，但顯然不足以彌補其損失。在整個私有化過程中，投資者將面臨上市時間不確定、估值達不到預期等風險。隨著私有化進程的開展，溢價空間會逐漸變小，投資風險會不斷積累。”
台灣電動床工廠
電動床
台灣電動床工廠
電動床
AUGI SPORTS｜重機車靴｜重機車靴推薦｜重機專用車靴｜重機防摔鞋｜重機防摔鞋推薦｜重機防摔鞋
AUGI SPORTS｜augisports｜racing boots｜urban boots｜motorcycle boots
一川抽水肥清理行｜台中抽水肥｜台中市抽水肥｜台中抽水肥推薦｜台中抽水肥價格｜台中水肥清運
X戰警多鏡頭行車記錄器專業網｜多鏡頭行車記錄器｜多鏡頭行車紀錄器比較｜多鏡頭行車紀錄器推薦｜多鏡頭行車紀錄器影片
台中抽水肥專業網｜台中抽水肥｜台中市抽水肥｜台中抽水肥推薦｜台中抽水肥價格｜台中水肥清運
台灣靜電機批發工廠｜靜電機｜靜電機推薦｜靜電油煙處理機｜靜電油煙處理機推薦
優美環保科技工程-靜電機,靜電機推薦,靜電機保養,靜電機清洗,靜電油煙處理機
留言列表
